“削峰填谷”未改货币政策基调

近来，央行保持了相对高频的公开市场操作。5月中旬央行通过逆回购实现过去多日的首次公开市场净投放以来，7个交易日中，有5天央行进行了逆回购或中期借贷便利（MLF）操作，且在期限品种搭配上出现了一定的变化。对此，专家指出，今年以来央行进行了不少的公开市场操作，这些总体属于常态化、适当的操作，各类工具和期限搭配使用的主要目的都是“削峰填谷”，保持银行体系流动性基本稳定。下一阶段，中国货币政策的主基调依旧会是稳健中性，并将在这一过程中特别注重寓改革于调控之中，把握好去杠杆和维护流动性基本稳定的平衡。

稳健中性显成效

近日发布的《2017年第一季度中国货币政策执行报告》显示，今年以来，央行合理搭配货币政策工具组合，灵活提供不同期限流动性。同时，进一步完善宏观审慎政策框架，将表外理财纳入广义信贷指标范围；积极完善和推广全口径跨境融资宏观审慎管理；按照“因城施策”的原则对房地产信贷市场实施调控。

“与往年相比，今年货币政策的实施更强调‘中性’，有着更加审慎的考虑，这对整个金融体系的稳定起到了很好的作用。在政策工具使用方面，强调了系统性搭配与流动性稳定，而不是采取‘大水漫灌’的方式。此外，宏观审慎评估的进一步使用与完善，也为稳健中性货币政策的实施提供了重要支撑。”中国人民大学财政金融学院副院长赵锡军在接受本报记者采访时说。

就成效来看，央行认为，稳健中性的货币政策取得了较好效果，与宏观经济基本面变化以及去杠杆、抑泡沫、防风险的要求相匹配，银行体系流动性中性适度，货币信贷和社会融资规模合理增长，利率水平总体适度，人民币汇率平稳运行。

适当操作非转向

当前，维护流动性基本稳定是中国货币政策的基本目标，但今年以来市场资金供求大起大落，为达目标，公开市场操作的力度和节奏需要随之灵活切换。专家指出，在此背景下，通过公开市场操作实现一定的资金投放或回笼是很正常的，也是很适当的，没有必要过度解读。

今年早些时候，央行的公开市场操作就曾引起不少的市场猜测，其中不乏“加息”之说。对此，央行表示，2月3日和3月16日出现的两次公开市场利率随行就市适度上行，反映了2016 年以来在内外部因素综合作用下货币市场利率中枢上行的走势，是在保持流动性基本稳定目标下市场供求推动的结果，不宜将公开市场利率上行与“加息”画上等号。

“随着央行工具箱里的工具增多，公开市场操作的选择越来越多。但无论使用哪种工具，其主要目的都是对冲流动性波动，波峰时适当减少流动性，波谷时有所增加，进而达到保持流动性基本稳定的目标。”赵锡军表示，在这一过程中，对于某一次操作的数量、价格，市场不必反应过度，也不应将其与货币政策转向挂钩。当然，央行也有必要进一步加强与市场的沟通，稳定市场预期。

改革调控需结合

事实上，对于下一阶段货币政策思路，央行已给出了明确答案：要保持政策的连续性和稳定性，继续实施稳健中性的货币政策，着力增强金融支持供给侧结构性改革力度；更加注重改革创新，寓改革于调控之中，把货币政策调控与深化改革紧密结合起来，更充分地发挥市场在资源配置中的决定性作用。

“在明确货币政策基调的同时，强调改革与调控结合，就是要突出货币政策在改革中发挥应有作用。一方面，今年是供给侧结构性改革的深化之年，‘三去一降一补’任务艰巨，去杠杆、去库存等都需要中性适度的货币金融环境；另一方面，货币政策本身也要不断改革，加强工具创新、完善相关机制，进而更好地发挥作用。”赵锡军说。

此外，在调控与改革的过程中，还需重视防控金融风险。央行提出，接下来，将逐步探索将更多金融活动和金融市场纳入宏观审慎管理，严格控制流动性风险和期限错配风险；防范化解银行业不良资产风险，控制不良贷款增量；推动完善信用风险处置的机制安排，防范债券市场风险；严格执行差别化信贷政策，限制信贷流向投资投机性购房；规范地方政府举债行为；加强宏观审慎管理，有效防范跨行业、跨市场的交叉性金融风险。